美国西部淘金热，淘金的赢裤子，买拖的放了财。在君临的A股买拖人俱乐部里，此类故事比比皆是。多一个不多，君临今天再行谈个形神均补的。

动力煤，又称黑金，在经历了2011-2015年的漫长下跌以后，从2016年起经常出现了奇迹般的衰退，期货价格由将近300元一吨下跌到将近700元一吨。建国60多年来，美称工业粮食之称之为的煤炭一直扮演着中国能源大哥的角色，甚至1952年煤炭消费量占到比超过95%的历史最高点，即使是最近十年，煤炭消费也未曾高于65%。

煤大哥，仍然是能源消费的中流砥柱，是国家能源安全的命脉。十三五计划，高层一锤定音，煤炭行业将持续稳步增长，产业政策前景确认。在煤价轻抖擞的历史行程里，获取凿黑金铲子工具的煤炭机械行业，堪称现实重现了淘金买铲子的故事。故事的主角，是煤炭机械的龙头公司：天地科技(600582)，于是以处在周期性衰退阶段。

煤炭行业的黄金岁月，在2012年戛然完结，天地科技所处的综采煤机行业也同年扑街。遥想当年四万亿，煤矿业日进斗金，煤机行业总产值也突破千亿，而综采设备的市场份额超过整个煤机的50%，550亿，历史顶峰。但对比西方工业国完全100%的综采化煤矿，中国自有国情在此。

人力成本低，行业集约化也较低，小型煤矿星罗棋布，2015年有1.08万处，到了2017年，虽然国家大力统合，仍有7000多处。综采设备还包括反对煤矿的液压支架，挖洞的掘进机，机械采煤机，输送机和刮板机，一整套综采设备下来，价格不菲，光掘进机就要价格200~800万元平均。

让王宝强获得第一个演艺圈奖的《盲井》，挖煤工们深度演译了钱贵人淑女的底层逻辑 / 来源《盲井》能用低廉的劳力，为什么要卖机器?小规模煤窑，卖机器也不划算。两因素变换，综采行业产值大约为煤机行业中的50%，也意味著中国煤炭开采机械化也就这个水平。

在2012年这个巨变当口，急遽下降开始了。2016年，煤机行业总产值大约为428亿元，综采设备跌到得更惨，市场规模只有128亿，仅有为2012年的25%，占到煤机行业的份额从50%跌30%。煤机行业萧条，整个行业新的配对。2012年阳光灿烂的日子里，煤机大佬三一重装、北方交通、山西天地、佳木斯、上海创力、石煤机六家厂商占有市场80%以上的市场份额，市场被大佬们高度独占。

紧接着行业6年大萧条，放在煤机企业面前的只有三条路：一是倒闭; 二是回头多元化路线;三是横向一体化。2016年，行业黎明前，最黑暗的时候，众多波煤机巨头觉得撑不下去了。2016年4月，中国采煤机的发祥地、曾多次亚洲第一、煤炭工业部直属骨干大型企业鸡西煤机公司宣告投产重开;5月，佳木斯煤机公司宣告投产重开，煤机行业的又一颗巨星陨落;同年，辽源煤机公司和无锡盛达也遭投产。国际上，全球煤机巨头JOY被日本小松29亿美元并购，工程机械巨头卡特彼勒旗下的煤机板块(原 DBT)也基本解散了中国煤机市场。

业务多元化是行业巨头们另一个自由选择：占到液压支架50%份额的郑煤机，向汽车零部件领域扩展，2018年半年报表明，汽车零部件业务早已占到收益比例71.97%;创力集团扩展锂电池业务，林州重工转型卫星业务、锂电池业务等曾多次的同窗少年，如今各奔东西。天地科技，在行业下行期当然也无法独善其身，但他回头的是第三条道：横向一体化。2012年，天地的资产收益率还有24.41%，但到了2014年，降至16.97%，还有更进一步下滑趋势。

穷则变，变则通。在大股东的反对和当时较为严格的收购政策环境之下，天地南北了资本运作。天地的大股东，来头并不非常简单，是其展开资本运作的关键角色。中煤科工集团，是国务院必要监管的中央科技型企业，有限公司天地大约69%股份。

中国煤炭科工以工程总承包、煤机技术与装备、安全性技术与装备、煤矿运营服务、洁净煤技术服务等为主营业务。据其2016年度拆分财务报表，中国煤炭科工享有全资和有限公司子公司125家、入股公司1家。

2013-2016年，收购环境宽松，中小创公司通过收购生产了无数个市值神话，当然，国企也未缺席这场盛宴。彼时，有限公司股东中国煤炭科工集团允诺，以天地科技为唯一的资本运作平台，在条件成熟的前提下，主动流经优质资产。大好时机，正好可还清2006年股改允诺。2014年，天地借此煤科工集团提供重庆研究院、西安研究院、北京研究院100%股权;2015年，天地又以现金并购中煤科工集团的煤炭科学技术研究院有限公司(下称煤科院)及中煤科工集团上海有限公司(下称上海煤科)。

收购特征，是着力于统合煤炭行业上游优质，有前景的公司。重庆研究院及西安研究院皆以煤炭生产安全性技术服务及设施设备为主要业务，而煤矿安全设备投放归属于刚性支出，国家规定煤矿产值中一定比例要做到专项安全性开支。目前，国内煤矿平均值铁矿深度已相似-500 米，且每年改以20~30米速度减少。深部铁矿，毫无疑问将推展国家安监政策加码，适当的，煤炭企业安全性装备投放力度不会持续增大。

煤科院，归属于煤炭环保设备行业，享有行业领先的工业煤粉锅炉技术，需要远高于环保标准构建煤炭洗手利用，且成本只有天然气的1/3-1/4。当时高效燃煤锅炉市场占有率将近5%，而国家《燃煤锅炉节能环保综合提高工程实施方案》的规划2018年拒绝提高到40%，前景不俗。一系列资本运作后，天地科技在整个煤机行业极为下滑之时，在2013-2014年熊市阶段少见的怒涨一倍多，2013年到2015年构建了相似5倍的市值快速增长。2017年，收购业务和利润占到到天地科技半壁江山。

后来，随着A股熊市以及2016年开始的收购政策放宽，天地股价一泻千里。但资本运作构建市值收缩的逻辑未完结。不过，这各不相同收购政策放开以及大股东否能大力遵守允诺。

前几年收购大跃进，造成了很多低溢价并购，侵犯小股东利益，乱象频出，管理层一缴了之。不过，按照中国政策一缴就杀，一放就乱的得失周期律，又到了该敲的时候了。

今年9月，证监会具体回应希望上市公司收购具备主业协同效应的优质资产，收购政策今年早已有边际的放开。天地归属于产业链统合收购，合乎新政精神。当然，资本运作的顺利与否，还得看大股东意愿。中煤科工归属于典型的央企，在当今混改浪潮当中，大股东证券化的预期较高。

2015年中煤科工就曾表态，未来5年要构建整体上市。似乎时间已剩下不多。假如大股东能构建整体上市，按照目前A股市场给予煤机行业1倍左右的市净率计算出来，去除有限公司上市净资产，2016年大股东中煤科工净资产大约为232亿。

也就是说，天地市值大约能减少到270亿左右，有50%+的快速增长空间。2收购顺利与否，不确定性低，还是要把精力放在业务分析上来。煤机行业经过5年的痛苦行军，目前仅次于的基本面是衰退。

随着下游煤炭企业衰退减少资本支出，煤炭生产能力移位政策，煤机改版市场需求，以及煤炭机械化提升政策的反对之下，煤机未来将会转入3-4年的兴旺时期。换言之，煤机最后还是要看煤炭的脸色。接下来我们就尝试从煤炭的供给和市场需求末端应从展开分析。再行看供给末端：根据煤炭工业协会数据，2015年我国煤炭生产能力规模约57亿吨，而产量为37亿吨，消费量39.7亿吨，生产能力不足20亿吨，生产能力利用率仅有为~65%。

经过供给侧改革，煤炭行业去生产能力成效显著。根据2016年国家发改委、国家能源局牵头公布《煤炭行业十三五规划》：到2020年消弭出局不足领先生产能力8亿吨/年左右，通过保护环境移位和优化布局减少先进设备生产能力5亿吨/年左右，到2020年煤炭产量39亿吨。2016-2017年全国煤炭行业合计去生产能力5亿吨左右，2018年之后缩减生产能力1.5亿吨。去生产能力打了翻身仗，仅有行业利润已明显改善，2016年煤炭行业利润上涨223%，2017年之后上涨290%，今年1-8月依然维持了18%的快速增长。

煤炭行业腰包鼓足以后，就有了扩产，扩展设备的动力。根据年报，煤炭巨头中煤2018年计划资本支出163亿元，同比快速增长60%以上、神华计划资本支出290亿元，同比快速增长10%以上。煤炭行业固定资产投资额也有了显著转好。

2015年煤炭行业固定资产投资额为4007.8亿，增长速度-14.4%，今年1-8月增大为-0.4%。未来还有1.5亿吨生产能力要去，生产能力利用率和利润不会快速增长，下游购买力的完全恢复，不会让固定资产投资额之后快速增长。再行看市场需求末端：总体上说道，煤炭追加市场需求受限，但不会有结构性生产能力快速增长。《能源发展十三五规划》拒绝能源消费结构之后调整，煤炭消费比重将不会上升至58%。

长年短距离较慢快速增长，将不会是煤炭行业发展的主调，这是主要方面。虽然行业整体正处于去生产能力的阶段，但我国70%的煤炭资源产于在内蒙古、山西、陕西和河南等北方地区。南方煤炭资源一是偏低;二是煤层赋存条件劣、煤质劣、矿井灾害相当严重。《煤炭工业发展十三五规划》拒绝全国煤炭研发总体布局是传输东部、容许中部和东北、优化西部，更加多自由选择了三西地区，即蒙西，山西，陕西地区。

目前三西地区合计生产能力21.1亿吨，占到全国63%，2017开建生产能力7.55亿吨，占到全国比重多达71%。夺下三西地区，就相等夺下煤机行业的新快速增长空间。

正好，天地科技主要业务分部华北，西北，占到总业务的份额多达71%。第二方面，煤机周期性快速增长主要看改版市场需求。煤机更新换代周期大约在5-10年，2011-2013年是上一个煤机周期销售的顶峰。

按时间推论，2017年起煤机相继转入到一个改版周期，预计2019年转入改版的高峰时期。第三方面，细分来看，综采煤机设备份额不会有更加多提高。

《煤炭行业十三五规划》拒绝到2020年：煤矿数量掌控在6000一处左右，120万吨/年及以上大型煤矿产量占到80%以上，30 万吨/年及以下小型煤矿产量占到10%以下。小煤矿将逐步出局，大型现代化煤矿大幅度减少。大型煤企越少，就越不利于综采设备更进一步普及。

长年来看，中国人力成本将增高+煤炭企业集约化生产，综采设备将向100%的渗透率投向。天地科技这样的龙头综采设备公司，将长年获益。

当然，这是一个漫长的目标。3熬过凄风惨雨，回来已是大佬。在大股东关爱下，回来的天地科技已沦为勘探-井建-铁矿-销售产业链协全产业链的公司，综采设备整体市场占有率大约10%。

在2017年煤机行业销售50强劲当中，天地科技本部分列在第一位郑煤机则3.65亿的煤机销售额，位列了第六位。没什么悬念，天地科技早已沦为煤机行业综合实力最弱的公司。2017年度中国煤炭机械工业50强劲企业名单 / 资料来源：网上整理行业衰退之时，龙头往往能十分确认的享用快速增长。

2017年开始，天地科技开采设备，运送设备，装运设备，安全性装备就早已销售量超过40%以上的高快速增长。2018年年中，天地科技各项业务比2017年快速增长更为全面。煤机，安全性装备，环保装备，等仍然保持低快速增长，煤炭公司销售也在恶化。

全面向好的背景下，天地2018年半年营收快速增长40.57%，扣非净利快速增长37.99%。从追加订单来看，2017年的追加订单95.28亿，近大于营收153.79亿元;到了今年年中，追加订单早已抵达了123亿，而当期营收为77.54。订单储备挥，不足以确保未来快速增长空间。订单：半年度新的签合同金额 / 资料来源：公司公告财务指标也印证了追加订单合约的快速增长。

2017年预收款是18.1亿，完结了上升趋势，到2018年中，下降到23.97亿，缔造历史新纪录，伴随未来快速增长有较小的确保。根据历史经验，机械设备行业往往在行业低谷时，放松销售信用政策促进销售。饮鸩止渴，往往为坏账祸根隐患。

但担忧是多余的，司机还是杨家的大位。天地2016年贴现账款超过了120.93亿以后，到2018年倒数2年保持在115亿附近，超越了自2002年上市以来递减的趋势。随着营收大幅度快速增长，贴现账款周转率从17年Q1的530.54天下降至今年Q2的267.94;在新一轮行业快速增长周期中，天地不仅已完成了去库存工作，反而还开始特库存至62.76亿，缔造历史最大值，体现出有市场需求实打实在快速增长，企业在大力备货。存货虽缔造新纪录，但2018年中存货周转天数为193.82，高于2017年中242.80天和2016年中283.68天。

贴现账款周转天数和存货周转天数较上一轮鼎盛期的77.43天和96.78天，也不存在较小的提高空间。目前盈利水平正处于低位，整体毛利率和净利润率开始企稳。业绩虽正处于谷底，但现金流大幅度转好。2017年经营现金流净额暴减至11.96亿，销售现金流/营业收入和净利润/经营现金流为近5年最佳。

市净率正处于10年低位，将近两百亿市值的天地科技，归属于中盘股，比较中证500和齐万开采指数跌幅，比较展现出较好。业绩完全恢复，枯木逢春，天地未来将会修正低估值。

读书到这里，或许你不会想要，这家公司我能转吗?这不是一个拍拍脑袋就能只能作出的要求，因为除了基本面的机会分析，还必须对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等展开更加了解的实地考察。

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